V prvním čtvrtletí letošního roku Warren Buffett a jeho společnost Berkshire Hathaway investovali do digitální spotřebitelské banky Ally Financial (ALLY), která je zároveň velkým poskytovatelem půjček na automobily. Ve druhém čtvrtletí roku Berkshire svou pozici v této společnosti více než ztrojnásobila, když za čtvrtletí nakoupila více než 21 milionů akcií. Nyní činí pozice Berkshire v Ally 30 milionů akcií v hodnotě více než 1 miliardy USD, což představuje téměř 9 % společnosti. Je Ally nákupní aktivum, když Buffett a Berkshire nyní intenzivně nakupují? Podívejme se na to.
Co na to Wall Street?
Zajímavé je, že Buffett investuje do Ally v době, kdy se Wall Street stává stále více medvědí. Po silné zprávě o výsledcích za druhé čtvrtletí řada analytiků snížila hodnocení akcií kvůli obavám ohledně financování a kvality úvěrů.
Společnost Ally byla v posledních letech podpořena nedostatkem zásob automobilů a vyššími cenami automobilů a úrokovými sazbami, což zvýšilo její finanční výsledky. Portfolio retailových úvěrů na automobily společnosti Ally dosáhlo na konci druhého čtvrtletí více než 82 miliard USD, což představuje meziroční nárůst o 8,4 %. Vzhledem k tomu, že Federální rezervní systém zvýšil úrokové sazby, výrazně se rozšířily i marže.
Zdroj: Bloomberg
To pomohlo společnosti Ally dosáhnout ve druhém čtvrtletí základní návratnosti hmotného kmenového kapitálu (ROTCE) ve výši více než 23 %, což je vynikající výsledek. Kromě toho vedení společnosti Ally v hovoru k výsledkům za druhé čtvrtletí uvedlo, že ve třetím čtvrtletí poskytovalo úvěry na automobily s 8% výnosem, přičemž stále dodržovalo své standardy upisování.
Analytici se však obávají, co se stane, až se ceny automobilů normalizují, a jak se bude spotřebitelům dařit nyní, když skončily stimulační programy a ekonomické podmínky jsou obtížnější. Ve druhém čtvrtletí Ally zaznamenala ve svém maloobchodním portfoliu automobilů nárůst 30denní delikvence o 0,50 %. Ve čtvrtletí také začaly stoupat náklady na vklady, které budou v letošním roce stoupat spolu s úrokovými sazbami a mohly by začít snižovat marže banky.
Proč Buffett nakupuje?
Zdroj: Bloomberg
Když mluvíme o Buffettovi a investiční filozofii Berkshire, připomeňme si několik věcí: Oba rádi investují dlouhodobě a oba znají automobilový průmysl velmi dobře.
Berkshire poprvé investovala do General Motors (GM) v roce 2012, i když ve druhém čtvrtletí svou pozici ve společnosti snížila. Ally byla finanční divizí GM s názvem General Motors Acceptance Corporation až do roku 2006, kdy GM prodala kontrolní podíl ve společnosti. Nakonec General Motors Acceptance Corporation požádala o bankovní statut a přejmenovala se na Ally.
Vedení společnosti Ally se zdá být připraveno na normalizaci cen automobilů a uvedlo, že předpokládá, že ceny ojetých automobilů, které od roku 2019 vzrostly o 60 %, se od konce roku 2021 do roku 2023 sníží o 30 %. Banka si také obezřetně rezervuje budoucí ztráty, když uvážíme, že zatím ještě nevidí velké trhliny v kvalitě úvěrů.
Zdroj: Berkshire
Kromě toho společnost Ally také mnohem lépe zlepšila svou finanční základnu a vztahy se zákazníky. V roce 2018 pocházelo pouze 64 % její finanční základny z vkladů. Nyní více než 85 % jejího financování pochází z vkladů. Společnost Ally také nyní nabízí hypotéky, kreditní karty, půjčky v místě prodeje a správu majetku, což může pomoci vytvořit lepší vztahy se zákazníky a doufejme, že to povede k většímu počtu primárních bankovních vztahů a kvalitnější vkladové základně. Náklady společnosti Ally na vklady jsou ve srovnání s ostatními velkými bankami stále poměrně vysoké, ale zdá se, že společnost tento aspekt podnikání skutečně zlepšila a může v tom pokračovat.
A konečně, společnost Ally věří, že její výnosy budou po pandemii i nadále vyšší. Před pandemií by společnost v nejlepším případě dosáhla 12% ROTCE. Nyní vedení společnosti stanovilo, že v roce 2022 a ve střednědobém časovém horizontu dosáhne ROTCE ve výši 16 až 18 %.
Hodnotová hra pro Buffetta
Buffett a Berkshire jsou dlouhodobě hodnotovými investory a Ally jim dává příležitost koupit aktivum, které se podle nich obchoduje za nižší než reálnou hodnotu. Společnost Ally se v současné době obchoduje za přibližně 105 % své hmotné účetní hodnoty nebo čisté hodnoty a za přibližně pětinásobek budoucích zisků.
Zdroj: Getty Images
Společnosti, které generují a dosahují takových výnosů jako Ally, by se obvykle obchodovaly s mnohem vyšší valuací, takže trh je zjevně skeptický k udržitelnosti těchto výnosů. Buffettovi a Berkshire se však zjevně líbí nastavení rizika a výnosu, které je podle mého názoru příznivé vzhledem k nízkému ocenění společnosti Ally. Ally také vyplácí roční dividendový výnos přesahující 3 % a zpětně odkupuje velké množství akcií, což jsou další dvě věci, které Berkshire a Buffett považují za atraktivní. Celkově souhlasím s Buffettem a Berkshirem a myslím si, že Ally je na těchto úrovních vhodnou koupí.
