Investoři do Meta Platforms byli v uplynulém desetiletí bohatě odměněni, ale posledních pět let je naprostým zklamáním.
Můj poslední článek o společnosti Meta Platforms (NASDAQ:META) vznikl ve spolupráci se společností Envision Research. Tento článek se zaměřil na časovou osu klíčových iniciativ společnosti META. A klíčovou tezí je, že i když budoucnost metaverse čelí dlouhému časovému horizontu, její stávající podnikání může poskytnout dostatek hotovosti na překlenutí tohoto přechodu. V tomto článku jsem chtěl přesunout pozornost na konkrétní faktory ovlivňující výnosy pro akcionáře v příštích 5 letech. Hlavním cílem je pochopit příčiny její nedostatečné výkonnosti v těchto několika letech a na základě tohoto pochopení poskytnout výhled.
Zdroj: Getty Images
Investoři do META byli v uplynulém desetiletí bohatě odměněni. Akcie dosáhly za posledních 10 let celkového výnosu více než 565 %, což je více než dvojnásobek výnosu indexu SP500 (208,5 %). Posledních 5 let je však naprostým zklamáním. Nejenže zaostávala za celkovým trhem, ale také utrpěla celkovou ztrátu téměř 20 %. Není žádným tajemstvím, že společnost má před sebou značný protivítr kvůli zpomalujícímu se růstu počtu uživatelů a také větší veřejné kontrole jejích postupů. Počet denních aktivních uživatelů se v uplynulém čtvrtletí zvýšil pouze o 4 % a počet měsíčních aktivních uživatelů o 3 %. Současně byly náklady výrazně vyšší jak kvůli makroekonomickým podmínkám, tak také kvůli konkurenci.
Celkově předpokládám, že tyto nepříznivé faktory budou v blízké budoucnosti přetrvávat. A sdílím také níže uvedený konsenzuální sentiment pro několik příštích čtvrtletí a očekávám smíšené výsledky. Jak je vidět, ze 47 analytiků, kteří poskytli odhady pro společnost META, pouze 1 poskytl v posledních 3 měsících revizi směrem nahoru.
Když je celkový sentiment tak jednostranný, je vždy prospěšné udělat krok zpět a prozkoumat základní věci. A právě cílem tohoto článku je prozkoumat základní faktory její výkonnosti v minulosti, na jejichž základě si můžeme vytvořit racionální výhled do budoucna. A klíčovou tezí je, že neuspokojivé faktory výnosnosti v uplynulých pěti letech s velkou pravděpodobností v příštích pěti letech zařadí zpátečku. Předpokládám, že akcie v příštích letech překonají širší trh s celkovým výnosem ~16 % ročně díky kombinaci expanze PE, růstu a zpětných odkupů.
Historická perspektiva
Jak již bylo uvedeno výše, posledních 5 let smazalo velkou část náskoku, který META před širším trhem nashromáždila. Za posledních 5 let utrpěla celkovou ztrátu téměř 20 %, což znamená roční ztrátu přibližně 4,24 % CAGR. Naproti tomu celkový trh získal celkem 60 %, což představuje roční zisk 9,86 % CAGR.
Když se podíváme trochu hlouběji, zjistíme, že hlavní příčiny zklamání jsou dvě:
Zdroj: Getty Images
Zaprvé, růst se zpomalil. V uplynulém desetiletí dokázala META zvyšovat zisk na akcii tempem 51 % CAGR, což je pozoruhodné, ale zároveň neudržitelné. V posledních pěti letech se růst zisku na akcii zpomalil na přibližně 10,78 % CAGR. Růst zisku na akcii lze dále rozdělit na příspěvek celkového růstu zisku (9,58 %) a také na zpětný odkup akcií (přibližně 1,2 %).
Za druhé, ocenění se výrazně snížilo. Jak bude podrobně popsáno v následující části, její PE se snížilo z 15x před pěti lety na pouhých 11,5x nyní, což způsobilo záporný 16,66% CAGR k celkovému výnosu. Tento pokles stačil na to, aby zrušil veškerý růst zisků a vedl k 3,9% roční ztrátě (malý rozdíl oproti 4,24% ztrátě uvedené výše je způsoben chybami při zaokrouhlování a výpočtem PE pomocí zprůměrovaných cen).
Při pohledu do budoucna se nyní nabízí přirozené otázky: zůstaly by tyto faktory ovlivňující výnosnost stejné i v příštích pěti letech a přinesly by další zklamání? Nebo by se změnily?
Jak by se změnilo PE?
Stručně řečeno, očekávám, že pokles PE, který byl pozorován v posledních 5 letech, se obrátí. Průměr činí 23,7x (bez datových bodů před rokem 2016) a směrodatná odchylka je 6,8. Současná hodnota PE je pouze 11,5x. To je nejen hluboko pod historickým průměrem 23,7x (je to méně než polovina průměru), ale také se dostalo z pásma minus 1 sigma. Ve skutečnosti se blíží rozmezí mínus 2 sigma, což svědčí o tom, jak negativní je současná nálada na trhu.
Při pohledu do budoucna nevidím, že by jeho PE zůstalo stlačené na 11,5x. Od roku 2023 a dále očekávám lepší výsledky (a zdá se, že konsenzuální odhady sdílejí stejný názor). Společnost má i nadále dobrou pozici v oblasti sociálních médií. Očekávám, že počet aktivních uživatelů bude i nadále pomalu, ale stabilně růst. Navíc vidím, že mobilní reklama bude dalším klíčovým faktorem její výkonnosti a ziskovosti. A konečně, investice do nových technologií, jako je virtuální realita, by se měly začít vyplácet. Tyto faktory by měly vést ke zdravému růstu v horních jednociferných číslech (řekněme 8 % až 10 %, více o tom později) a vyvolat expanzi ocenění.
Bude růst EPS pokračovat?
Náš názor na tuto otázku je ANO. Rozhodně očekávám, že EPS poroste pomaleji než v posledních 10 letech. Ale při současném ocenění již investoři nepotřebují velkolepý růst, aby na něm vydělali. Jak je vidět, konsensuální odhady předpokládají 10% růst v příštích 5 letech, z EPS 9,78 USD v roce 2022 na 15,8 USD v roce 2027. Dále uvidíte, že můj odhad, provedený na základě zcela nezávislého přístupu, je poměrně blízko konsenzuálním odhadům.
