Společnost GE HealthCare Technologies (GEHC) byla vyčleněna z General Electric (GE) po těžkém roce 2022, který byl poznamenán problémy s dodavatelským řetězcem a inflací. Investorům se však líbí, co od společnosti zatím viděli v roce 2023, který byl pro nově nezávislou společnost zahajovacím rokem. Od 4. ledna, kdy se stala samostatnou veřejně obchodovanou společností, si akcie připsaly 27 %, čímž překonaly 3,6% růst indexu S&P 500 za stejné období a dokonce překonaly akcie své bývalé mateřské společnosti, které vzrostly o 24 %.
Nyní musí GE HealthCare přinést výsledky. Investoři chtějí vidět pokrok v oblasti produktů a ziskových marží, alespoň takový, který by potlačil obavy a rozšířil násobky ocenění, zatímco společnost se snaží dokázat, že může konkurovat společnostem jako Bayer (BAYN.Germany) a Siemens Healthineers (SHL.Germany). GE HealthCare by měla být schopna to splnit a investoři, kteří jsou ochotni udělat skok nyní – než uvidí, jak se věci vyvinou – by mohli být odměněni.
„Navzdory atraktivnímu nastavení se akcie GE HealthCare stále obchodují se slevou,“ píše analytik Mizuho Securities Anthony Petrone. Očekává, že „s pokračující realizací v letošním roce“ se tento trend uzavře.
Společnost GE HealthCare se sídlem v Chicagu je nová, ale není malá. Na konci roku 2022 měla zhruba 50 000 zaměstnanců a dosáhla tržeb ve výši 18,5 miliardy dolarů. Společnost je lídrem v oblasti lékařského zobrazování – po celém světě se používají miliony magnetických rezonancí a CT, PET a ultrazvukových skenerů GE – a také v oblasti řešení péče o pacienty a farmaceutické diagnostiky. Přibližně polovina tržeb společnosti GE HealthCare pochází z opakujících se dodávek dílů a služeb.
Růst příjmů v oblasti zobrazování je tažen investicemi do nových produktů, které zlepšují zdravotní výsledky. Mezi nedávno představené produkty společnosti GE HealthCare patří ruční ultrazvuková jednotka, která vypadá jako ze Star Treku, a software pro hluboké učení, který zvyšuje diagnostickou přesnost a umožňuje lékařům provádět více skenů se stejným vybavením díky modernizaci starých skenerů, aniž by nemocnice musely nakupovat nové za miliony dolarů.
Tyto pokroky však nejsou levné: Společnost v roce 2023 vynaloží na výzkum a vývoj zhruba 1 miliardu dolarů a očekává se, že tato částka poroste a zůstane na 5 až 6 % tržeb. Přesto společnost GE HealthCare dosáhla v roce 2022 provozního zisku ve výši 2,7 miliardy dolarů a v roce 2023 se očekává provozní zisk ve výši 2,9 miliardy dolarů.
Za udržení rovnováhy mezi výzkumem a ziskovostí je zodpovědný Peter Arduini, který se na začátku roku 2022 stal generálním ředitelem GE HealthCare. V GE pracoval 15 let, než odešel k výrobci zdravotnických přístrojů Baxter International (BAX). V roce 2012 se ujal vedení společnosti Integra LifeSciences Holdings (IART), kterou řídil do roku 2021, tedy v období, kdy akcie společnosti získávaly v průměru 16,6 % ročně, čímž překonávaly index S&P 500 o půl procentního bodu ročně.
Zdroj: Getty Images
Pak se ozval generální ředitel GE Larry Culp a nabídl Arduinimu možnost vést větší zdravotnickou franšízu. V měsících předcházejících rozdělení se zaměřil na to, aby dostal správné lidi na správná místa. „Skutečně jsme povýšili značné množství vedoucích pracovníků v oblasti produktového managementu a obchodu,“ říká Arduini a dodává, že nyní, když je HealthCare oddělena od GE, bylo snazší nabírat lidi.
Zatímco akcie GE Healthcare mají za sebou solidní start, Wall Street zatím investorům příliš nepomáhá. Podle agentury Bloomberg společnost pokrývají pouze čtyři analytici a pouze dva z nich stanovili cílové ceny. Petrone z Mizuho, který začal pokrývat akcie GE HealthCare 17. února, je pravděpodobně nejznámějším analytikem, který akcie sleduje. Ve své iniciační zprávě Petrone uvedl, že provedl průzkum 25 radiologických pracovišť s velkým objemem práce po celých Spojených státech a zjistil, že po snímcích a zákrocích, které pocházejí z Covidu, je značná poptávka, možná dokonce lepší, než společnost očekává. Akcie hodnotí jako kupní s cílovou cenou 90 USD, což je o 17 % více než při středečním uzavření na 76,63 USD.
Vzhledem k nedostatku průzkumů, o které se lze opřít, může být pohled na srovnatelnou společnost užitečný při oceňování GE HealthCare a přemýšlení o tom, kam by její akcie mohly směřovat. Nejlepší srovnání může poskytnout konkurenční společnost Siemens Healthineers, která se v roce 2018 stala veřejně obchodovanou společností poté, co získala peníze v rámci primární nabídky akcií. Na první pohled vypadá toto srovnání nepříznivě. Tržby společnosti GE se za poslední čtyři roky nezměnily, zatímco tržby společnosti Siemens vzrostly o 60 %. Provozní ziskové marže společnosti GE HealthCare mezitím klesly z téměř 20 % pod 15 %, zatímco ziskové marže společnosti Siemens jsou nižší pouze o jeden procentní bod.
Rozdíl souvisí spíše se změnami ve skladbě činností než se způsobem řízení společností. Siemens koupil společnost Varian Medical Systems v roce 2021 a přidal jí více než 3 miliardy dolarů ročních tržeb, rok poté, co GE HealthCare prodala svůj biofarmaceutický byznys společnosti Danaher (DHR), protože Culp se snažil snížit korporátní dluh GE. Při započtení všech aktivit v oblasti fúzí a akvizic vzrostly tržby GE HealthCare v loňském roce o 7 % ve srovnání s 6% růstem tržeb společnosti Healthineers.
Zdroj: Getty Images
Tyto rozdíly by neměly způsobit velký rozdíl v ocenění, přesto se akcie GE HealthCare obchodují za přibližně 12,8násobek odhadovaného zisku před úroky, zdaněním a odpisy, zatímco akcie Siemens Healthineers se obchodují za 16,6násobek Ebitda. Po vyrovnání těchto rozdílů by se cena GE HealthCare pohybovala kolem 90 USD, což by znamenalo nárůst o téměř 20 %.
A to je jen začátek. Společnost GE HealthCare očekává, že její tržby porostou přibližně o 3 % ročně a zároveň se zvýší ziskové marže na téměř 20 %. Tato rovnice růstu a zisku by mohla v polovině desetiletí přinést zisk na akcii přes 6 USD. Pokud se akcie GE HealthCare budou v té době obchodovat v souladu s trhem, bude cena akcií přibližně 110 dolarů za kus – 20% roční zisk.
Někdy je dobré jít na vlastní pěst.
